聚焦消费级智能影像修造，营收拉长趋向向好。公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像修造，产物与各行业加快统一，通过满意众场景使用为行业赋能。公司品牌“Insta360影石”产物通过线上、线下渠道相连合的方法销往环球各地。公司主营消费级智能影像修造，营收维系急迅拉长态势，主营毛利率趋向上行。2022-2024年，公司贸易收入/归母净利润的CAGR为65.25%/56.27%。

　　全景相机墟市公司市吞没先，运动相机墟市邦产取代趋向渐成。受益于自媒体振起和修造职能连续晋升，估计到2027年环球手持智能影像修造墟市界限将抵达592亿元。全景相机是手持智能影像修造的主流产物之一，估计

　　2027年环球全景相机墟市界限将抵达78.5亿元，中邦墟市显露急迅拉长态势。

　　消费级全景相机范围聚会度逐步晋升，专业级范围处于墟市寻求阶段，公司墟市份额领先。户外体育场景的影像纪录寻常运用运动相机举办，环球运动相机墟市进展庄重，估计2027年墟市界限抵达513.5亿元。运动相机墟市Top5厂商墟市份额聚会，高端墟市邦产物牌逐步变成取代趋向，初学级墟市中邦产物维系上风，公司正在环球墟市份额居前。中邦户外运动纪录分享需求填补拉动运动相机墟市界限拉长，隆盛邦度户外运动内情深重，中邦户外运动墟市拉长空间开阔。

　　高性价比+产物革新拉动收入急迅拉长，境内发卖晋升空间较大。正在全景图像采撷拼接身手范围，公司产物的全景采撷拼接镜头数目、拼接图像质料目标处于行业较先辈程度，具备较强的竞赛上风。目前公司紧要产物类型网罗消费级/专业级智能影像修造、配件及其他产物等。公司消费级产物新品周期正在一年控制，新品热销期策动干系系列收入占比上升，消费级产物以ONEX系列为主。发卖渠道方面，公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，美邦墟市KA渠道发卖占比晋升较众，境内发卖拉长空间较大。公司正在环球全景运动相机范围市占带领先，个中消费级相机产物具有较高的性价比，公司产物效用革新别出机杼，逐步抢占GoPro墟市份额。

　　红利预测、估值明白和投资提议：公司正在环球全景运动相机范围竞赛力强，估计收入拉长疾于行业。短视频拍摄及分享日益普及，全景运动相机消费端需求驱动彰彰。从全部墟市来看，目前中邦消费级全景运动相机品牌众处于方才已毕墟市训诲阶段，同较为成熟的欧美墟市比拟，将来拉长潜力统统。思索到公司产物线的接续革新与迭代才智，以及坐褥和发卖渠道结构处境，预期影石Insta360的墟市上风将会接续。将来三年，公司将赓续聚焦全景相机、运动相机、专业VR相机的开采，完毕各产物线的迭代升级，连续寻求并拓展产物使用场景。其余，公司已结构无人机生意。估计公司25-27年分歧完毕贸易收入82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元，对应EPS分歧为2.97/4.18/5.91元，以10月10日收盘价278.35元谋划，25-27年PE分歧为93.81X/66.53X/47.06X，初度遮盖予以“增持-A”评级。

　　危险提示：邦际营业摩擦及闭税危险；涉美337考察及干系诉讼的危险；墟市竞赛危险；产物迭代不足预期危险；紧张原质料供应终止危险；境外筹办及汇率变更危险。